事件： 燕京啤酒(行情 股吧)1日公布年报称，其2009年实现营业收入94.9亿元，同比增长15.08%；实现净利润6.27亿元，同比增长36.03%；实现每股收益0.52元。

    点评：燕京啤酒的此份年报基本符合我们预期。此外，我们了解到，进入2010年燕京啤酒原料成本将进入低价周期。燕京啤酒2009年高价啤麦存货至今年4月底才消化完毕，到今年下半年将开始享受到啤麦价格下跌带来的好处。预计今年其啤麦均价同比下降30％，从而可带动燕京啤酒毛利率回升近3个百分点。

    而扩产和技改项目将是燕京啤酒2010年利润的增长点。燕京啤酒2008年增发募投项目主要是用于扩产和技改，从募集资金使用情况的披露来看，虽然这些项目已经基本建成，但目前在效益上远未达到其原本的承诺。新成立的山西燕京啤酒有限公司和四川燕京啤酒有限公司目前都处于亏损状态，主要原因在于市场尚未成熟，市场费用及前期投入均较大，但这些投入在2009年已初显成效，销量将出现快速提升。

    我们还了解到，燕京啤酒预估今年其销量可保持10%以上的增速，或将突破500万吨的销售量。

    综上分析，我们预计燕京啤酒2010-2012年每股收益分别为0.81元、0.97元和1.19元。合理价格区间在28-32元，给予其“推荐”评级。